华鑫证券：给予古井贡酒买入评级

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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：利润超预期，持续引领省内消费升级》，本报告对古井贡酒给出买入评级，当前股价为280.87元。

古井贡酒(000596)
事件
2023 年 8 月 30 日， 古井贡酒发布 2023 年半年报。
投资要点
利润超预期， 费用管控力度加大
2023H1 总营收 113.10 亿元（同增 26%） ， 归母净利润 27.79亿元（ 同增 45%） 。 2023Q2 总营收 47.26 亿元（ 同增 27%） ， 归母净利润 12.10 亿元（同增 48%） ， 利润表现超预期。 2023H1 毛利率 78.88%（+1pct） ， 净利率 25.15%（+3pct） ， 销售费用率为 26.95%（-2pct） ， 管理费用率 5.16%（-1pct） ， 营业税金及附加占比为 14.19%（+0.01pct） 。 2023Q2 毛利率 77.78%（+1pct） ， 净利率 26.39%（+4pct） ， 销售费用率为 24.33%（-3pct） ， 管理费用率为 4.73%（-2pct） ， 营业税金及附加占比 13.82%（-0.03pct） ， 上半年公司盈利能力提升主要系产品结构提升叠加销售费用率下降所致， 持续加强费用精细化管控。 2023H1 经营活动现金流净额47.28 亿元（ 同增 13%） ， 销售回款 129.67 亿元（ 同增 23%） 。 2023Q2 经营活动现金流净额 16.49 亿元（ 同增 17%） ， 销售回款 52.12 亿元（同增 19%） 。 截至 2023H1， 合同负债 30.25 亿元（环比-36%） 。
产品结构升级， 古 20 持续增长
分产品看， 2023H1 白酒/酒店/其他营收分别为 109.81/0.44/2.85 亿元， 分别同比+26%/+75%/+2%， 上半年酒店业务实现高增。 白酒业务中， 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别为 87.61/11.11/11.08 亿元， 分别同比+31%/+23%/+2%，分别占白酒收入比重 80%/10%/10%， 年份原浆引领酒业营收增长， 公司以古 20 为核心产品带领次高端升级， 同时推出古30 布局千元价位带， 产品结构提升成效明显。 分渠道看， 2023H1 线上/线下营收分别为 3.44/109.66 亿元， 分别同比+23%/+26%， 分别占总营收比重 3%/97%。 分区域看， 2023H1 华北/华中/华南/国际营收分别为 8.21/97.83/6.96/0.10 亿元， 分别同比+35%/+24%/+38%/-14%， 分别占总营收比重 7%/86%/6%/0.1%， 华南、 华北市场成为公司新兴增长点， 省外布局加速。 量价拆分来看， 2023H1 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他销量分别为 3.60/1.61/1.31 万吨， 分别同比+25%/+10%/-13%； 均价分别为 24.30/6.89/8.46 万元/吨， 分别同比+5%/+12%/+16%， 各品牌均价均有所提升。 截至 2023H1， 全国总经销商 4341 家， 较年初减少 58 家。
盈利预测
我们看好公司今年 200 亿营收目标顺利完成， 持续引领省内产品价位带升级， 利润增速高于收入， 预计 2023-2025 年EPS 分别为 7.75/9.67/11.95 元， 当前股价对应 PE 分别为36/29/23 倍， 维持“买入” 投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、 疫情拖累消费、 古 8 及以上增长不及预期、 黄鹤楼增长不及预期、 省外扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利43.34亿，根据现价换算的预测PE为33.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为340.03。